硬泡组合聚醚：内跑者未来成长明确

　　硬泡组合聚醚依靠不断完善的技术和贴身式的服务从内外竞争对手中不断抢占市场份额;异丙醇胺业务依靠技术优势，成长空间巨大;下游水泥外加剂产品逐步带来可观利润;我们对于公司的未来长期看好。
　　硬泡组合聚醚：内跑者未来成长明确
　　聚氨酯硬泡主成分黑料和白料各具色
　　聚氨酯制品包括聚氨酯硬泡、软泡、CASE 体系。聚氨酯硬泡主要由聚合MDI(又称黑料)和硬泡组合聚醚(又称白料)构成，聚合MDI 产品同质化较强，构成和性能上均比较简单，但聚合MDI 行业存在较高的技术壁垒，投资门槛高，行业呈现寡头垄断的竞争格局，球仅8 家MDI 生产企业(前5 家产能占比超过80%)，内资企业中仅烟台万华家，聚合MDI 属于典型的“门槛高，差异小，轻服务”行业，行业毛利率也较高。
　　硬泡组合聚醚中大部分组分都可直接外购，例如单体聚醚、发泡剂、催化剂、稳定剂等，技术和资本门槛相对较低，许多小型企业均有机会进入，以2006 年为例，内硬泡组合聚醚前8 大企业产量占比仅为40%左右，行业较为分散;但聚合聚醚组分和配方技术复杂多变，其性能终影响到硬泡组合聚醚的生产和终下游客户的应用果，属于典型的“低门槛，差异大，重服务”行业，平均毛利率较低。
　　根据硬泡组合聚醚的不同应用域分类，可开发冰箱用组合聚醚、管道用组合聚醚、建筑用组合聚醚等;根据发泡剂不同可开发出不同型号的组合聚醚，如HCFC-141b 型组合聚醚、环戊烷型组合聚醚、HFC-245fa 型组合聚醚等。
　　硬泡组合聚醚与上游环氧丙烷具有较高关联度
　　硬泡组合聚醚的主要原料为单体聚醚多元醇，聚醚多元醇生产成本中环氧丙烷占70%左右，内外环氧丙烷消费结构主要也是以聚醚多元醇为主，2005年内、外聚醚多元醇占环氧丙烷下游消费比例均超过60%以上，单体聚醚多元醇与环氧丙烷价格具有较强的相关性，硬泡组合聚醚行业与环氧丙烷产业具有较高的关联度。
　　硬泡组合聚醚未来需求蓝海来自建筑保温市场
　　聚氨酯硬泡构成中，聚合MDI 与硬泡组合聚醚比例为1.1:1～1.3:1 之间，且比例呈逐步下降的趋势，硬泡组合聚醚部用于合成聚氨酯硬泡，因此，硬泡组合聚醚的下游需求增速应等于或略高于聚氨酯硬质泡沫的需求增速。
　　内外比较来看，内硬泡组合聚醚建筑保温域空间广阔
　　美的聚氨酯制品消费结构中，泡沫制品是 大的消费域，占了大约70%的份额，在泡沫制品中软泡为43%左右，硬泡为27%左右。内的聚氨酯制品消费结构中，泡沫制品同样是 大的消费域，占了大约56%的份额，其中硬泡占23%左右。
　　美聚氨酯硬泡下游消费市场以建筑行业为主，占55%，制冷行业占18%，保温行业占10%，包装和运输行业分别占8%和6%;其他欧洲等经济发达地区硬泡的消费比例也基本同美接近。内的聚氨酯硬泡消费市场与欧美等发达家存在较大差异，内以制冷行业为主，约占59%左右，建筑行业仅为19.2%，用在建筑保温域的不足10%，内聚氨酯硬泡在建筑域空间巨大。
　　内冰箱、冰柜等传统需求域增速将有所放缓
　　占硬泡组合聚醚需求比例达60%左右的冷藏行业中，冰箱、冰柜是内硬泡组合聚醚 大的消费市场，经过“十五”时期的产业结构调整和近几年的行业整合，冰箱、冰柜已进入新轮的快速发展期。内2002-2006年内冰箱、冰柜产量年均增长率达到22.71%，2007年增长率达到17.07%，2007年内冰箱、冰柜等域硬泡组合聚醚消费量为16.8万吨左右。
　　08 年受人民币升值，原材料上涨，劳动力成本上升，房地产宏观调控等不利因素影响，冰箱、冰柜遭遇行业罕见寒流，根据家统计局统计的数据，截至2008 年9 月，内冰箱、冰柜累计产量较去年同期增长分别为3.5%和0.4%，与去年同期20%左右增速相差甚远;别是今年6 月，作为传统冰箱、冰柜生产旺季，冰箱、冰柜单月产量较去年同期均出现定下滑，冰箱产量下滑幅度达到20%左右。
　　根据长江证券家电行业研究员冰箱需求情景假设模型，不考虑城市化进程带来的增量下，预计2009 年和2010 年城镇居民冰箱需求量分别增长6.1%和9.0%，农村居民未来两年农村冰箱需求增速分别为9.5%和10.8%。 我们保守估计2009～2011 年内冰箱需求量年均增速为5%～10%左右，内冰箱、冰柜2010 年产量达到7000 多万台，按照每台冰箱消耗3公斤硬泡组合聚醚来计算，2010 年内冰箱、冰柜对硬泡组合聚醚的需求量为21.5 万吨。
　　内冷藏物流体系需求仍将迎来较快增长
　　据中制冷学会估计，由于保鲜技术落后，我每年约有20～25%的果品和30%的蔬菜在中转运输和存放中腐烂损耗，损耗总量每年高达上亿吨，价值750亿元。这惊人的浪费表明，冷藏运输在我存在巨大的发展空间。冷链物流系统的运输设备如冷藏火车、冷藏汽车、冷藏集装箱都使用聚氨酯硬泡作为热材料，冷库等储藏设施也是采用聚氨酯硬泡夹心板组装或聚氨酯硬泡现场喷涂施工建设。
　　据统计，从2001～2005年，我公路冷藏运输的年运量将从1258万吨增加到1767万吨，年均增长7%，公路冷藏运输的运量占冷藏货物运输总量从25%增加到30%。除公路、铁路冷藏运输迅速增长外，内冷藏集装箱建造业发展迅速，中以其低廉的劳动力成本已成为球 大的集装箱制造基地，生产规模相对集中，中集集团、胜狮集团和马士基集团几乎垄断了际冷藏集装箱市场。
　　2004-2006年，我分别生产冷藏集装箱12.15万标箱、12.60万标箱、14万标箱。 2006年冷藏集装箱共消耗硬泡组合聚醚1.68万吨，占硬泡组合聚醚总需求的5%～6%左右;2008在球市场萎缩的情况下，贸易市场成交量下降，导致集装箱需求急速下降，但根据我们与行业人士交流了解到冷藏集装箱需求仍保持10%以上的增速，预计2010年，冷藏集装箱域对硬泡组合聚醚需求量为2.8万吨左右，冷藏物藏系统对硬泡组合聚醚需求量有望超过4万吨。
　　聚氨酯 冷库板
　　家系列政策措施将加快建筑节能蓝海启动步伐
　　建筑耗能问题突出，强制性节能政策的出台将加快建筑保温材料的应用据统计，建筑耗能占比高达47%，建筑耗能已成为我三大“耗能大户”之，其中，包括采暖、空调、照明、热水功能等在内的建筑运行能耗，占社会商品能耗的比例达到25%，外墙和窗户是我们建筑物耗热量传导的主要路径，目前仅4%的采取了节能降耗措施，建筑外墙节能保温迫在眉睫。
　　我建筑节能在上世纪80 年代开始启动，自2005 年以来，内建筑节能真正进入实质性阶段，建设部相继颁发了《聚氨酯墙体施工导则》、《节约能源法》等系列法规文件，内建筑节能的标准已由原先的30%提高至50%，北京、上海等部分城市的标准则达到65%，随着08 年4 月1 日《节约能源法》的正式实施，08 年8 月7 日，务院总理签署530 号务院令，公布《民用建筑节能条例》，该条例已于2008 年10 月执行，务院总理11 月5日召开务院常务会议，会议明确指出重点支持节能减排工程建设，政府节能标准的提高和行业标准的出台将有利于聚氨酯材料对于其他保温材料的加速替代。
　　聚氨酯硬泡是为优越的外墙保温泡沫材料
　　为达到外墙和屋顶对保温隔热的要求必须在结构中采用低传热的材料，传统的围护结构材料很难达到隔热保温要求，相比水泥、岩棉、玻璃棉等其它材料，泡沫塑料是有竞争力的保温隔热材料。
　　聚氨酯硬泡材料与聚苯乙烯泡沫塑料相比，拥有导热系数更低，与无机材料粘接性更好，施工方式多样化，在自然条件下的稳定性及耐久性更好;虽然聚氨酯硬质泡沫目前价格大大高于聚苯乙烯塑料，但是聚氨酯在整个外墙保温体系的应用中可以利用其自身粘合以及运输方便等点，从而使得很多产品综合成本大大接近于聚苯乙烯泡沫。际发达家的建筑节能保温材料中，聚氨酯占据75%的市场份额，聚苯乙烯和玻璃棉分别占5%和10%，而我目前的建筑保温材料中只有10%采用聚氨酯材料，建筑保温市场启动后内聚氨酯硬泡需求将迎来爆发式增长。
　　聚氨酯材料的使用成为开发商宣传性价比的项项目，同时，聚氨酯施工工艺对于保温性能也尤为关键，各种施工工艺各有利弊，加饰浇注板和聚氨酯装饰复合板综合评价果略好。
　　从长远角度来看，聚氨酯建筑保温材料为住户省钱
　　以北京140 平方米的住宅为例，以低度模式计算，节能65%的建筑成本将增加1.4 万元(每平方米增加综合成本大概为100 元)，而普通建筑年总能耗折合用电量(包括日常照明、采暖、空调)为6153 千瓦时/年，节能住宅的年总能耗折合电量为2153 瓦时/年，相比而言，节能住宅每年节省的电量为4000 度，按每度电0.5 元计算，则年节省电费为2000元。建筑节能的初始投资增加了1.4 万元，但每年可以节省2000 元，7 年就可以收回部投资;按照该住宅50 年使用期限，在剩余43 年内，每年可节省2000 元，共计86000 元，聚氨酯保温材料利利民，符合家节能减排政策导向。
　　建筑保温市场如期启动后，内硬泡组合聚醚需求空间有多大？
　　我目前存量建筑有400亿平方米，其中农村建筑240亿平方米，城镇建筑160亿平方米，其中95%属于高耗能建筑。我建筑节能“十五”规划中提出：到2010年，城镇既有建筑节能改造逐步开展，大城市完成改造面积25%，中等城市达到15%，小城市达到10%。预计今后几年内，我每年新建建筑在20亿平方米左右，其中城镇新建建筑为10亿平方米。随着家建筑节能检查和管理的力度加大，内新建建筑和老建筑的节能处理比例都将不断提高，聚氨酯硬泡在建筑节能市场中的应用率也将逐年增加，保守估计到2010年，我城镇建筑节能市场聚氨酯硬泡年需求量将达到30万吨，在不考虑农村建筑节能市场情况下，建筑节能域对应的硬泡组合聚醚需求量有望达到15万吨左右，较2006年增长5倍以上。
　　电热水器和太阳能热水器等下游域将逐步启动
　　储水式电热水器和太阳能热水器使用聚氨酯硬泡做热层，其热层薄，使壳体和内衬材料用量减少，降低了生产成本;由于聚氨酯硬泡的强度较高，壳体和内衬之间不需要其它支撑材料，不存在“热桥”，确保了热水器整体优良的保温果，2006年硬泡组合聚醚在电热水器、太阳能热水器域需求量为1.7万吨，预计到2010年硬泡组合聚醚在电热水器、太阳能域总需求达到2.8万吨左右。
　　此外，聚氨酯硬泡在包装、仿木材料、汽车制造、航空、航天、等域也具广泛的应用前景，2006年，硬泡组合聚醚在上述域的需求量为4.7万吨，按照年均8%左右的需求增速，预计到2010年内硬泡组合聚醚在上述域需求量达到6.5万吨左右。根据对硬泡组合聚醚下游各个域需求增速预测情况，建筑保温市场按预期顺利启动后到2010年内硬泡组合聚醚需求量有望超过50万吨。
　　内硬泡组合聚醚竞争优势突出，产能适合扩张
　　公司规模、成本、技术、服务等竞争优势显著
　　截至2006 年底，内主要硬泡组合聚醚生产企业9 家，合计销量占总销量的43%左右，行业集中度相对较为分散，2006 年公司在内冰箱、冰柜行业用硬泡组合聚醚市场的占有率达到16.16%，在整个硬泡组合聚醚市场的占有率为9.04%，2008 年公司在冰箱、冰柜行业的市场占有率超过22%，公司产能及销量均位于整个行业位，公司已成为内 大的硬泡组合聚醚业生产企业。
　　除规模优势外，与内外竞争对手相比，公司具有如下优势：
　　生产成本优势
　　公司是内 大的硬泡组合聚醚生产企业，另主业异丙醇胺主要原材料也是环氧丙烷，公司可通过大批量采购降低原材料的采购成本，规模化生产降低制造成本;公司拥有种单体聚醚的研发和生产能力，无需外购单体聚醚，与内外竞争对手相比，优势明显。
　　同时，公司开发的生物多元醇有降低15%-35%的环氧丙烷使用量，使部分型号的硬泡组合聚醚的单位成本有了较明显的下降。同时，公司直致力于开发以植物油等可再生资源为原料的生物基多元醇，以降低环氧丙烷的消耗，并取得了定的成果，近年来环氧丙烷的消耗量逐年降低，植物油的比重不断上升，方面减小了公司对环氧丙烷的依赖，更易于抵御其价格上涨对产品成本的影响;方面也提高了产品的环保性能，产品更具有持续的竞争力。
　　高研发投入，技术创新优势
　　公司硬泡组合聚醚产品推出市场后，打破了长期以来中硬泡组合聚醚高市场被跨公司垄断的局面，近年来公司自主开发的技术已获得家利8 项，其中发明利2 项，另有16项利申请已获家利局受理。公司通过不断建立和完善研发体系，加大研发投入，提高技术创新能力，掌握了硬泡组合聚醚核心生产技术，公司相继完成了CFC-11替代过程中K值过高、泡沫成型尺寸稳定性差等多项关键技术难题，开发了141b、环戊烷等系列硬泡组合聚醚，公司开发的具“三低快”(低密度、低K值、低指数，快速脱模)色的硬泡组合聚醚节能果显著，降低下游冰箱等企业生产成本。
　　服务先行优势
　　硬泡组合聚醚属于靠技术服务为主导的行业，具有“宽进严出”的性，相对于竞争对手来说，公司的技术服务更为贴切和，公司市场部60余人中，技术服务人员占了半，对于公司的主要客户，公司均派技术服务人员，这部分人员熟悉客户生产线的点，方面随时跟踪客户冰箱生产中的发泡过程，同时监控客户组合聚醚的库存变化，随时保证客户的生产需要;方面主动根据客户的具体情况，对客户的不同需求作出快速反应，将售后技术服务前移至售前技术推进，将公司技术创新优势转化为市场竞争优势。
　　适合扩张产能，解决产能颈瓶问题
　　公司通过多年的技术创新和市场开拓，市场竞争能力不断增强，硬泡组合聚醚销售规模逐年增长，近几年来硬泡组合聚醚年均销售增速超过25%以上，公司对主要客户采取“环氧丙烷×系数+加工费”的定价模式，硬泡组合聚醚毛利率在14%～21%范围波动，吨毛利在1800元～2800元左右波动。
　　目前公司硬泡组合聚醚装置产能为4 万吨/年，预计08 年销量有望达到4.8 万吨，受制于产能颈瓶，今年上半年销售旺季度出现产能偏紧的局面，去年募集资金项目5 万吨环保组合聚醚计划在09 年底前顺利达产，可解决目前生产能力不能完满足旺季需求的问题，未来随着产能逐步释放，地位得到巩固;考虑到该产能释放后，可能短期内给市场消化造成压力，公司可选择直接销售定量的种单体聚醚，缓解产能集中释放带来过大压力。
　　目前，公司在冷链物流行业、板材喷涂等建筑保温行业、太阳能热水器等行业占公司需求比例较小，在内市场占有率不到10%，公司积向这些域渗透，()冷藏集装箱行业，公司在中集、胜狮等企业份额逐步扩大，青岛马士基也将成为公司的客户;(二)太阳能热水器行业，明太阳能开始逐步采用公司产品;(三)建筑保温板材行业，公司开发的建筑喷涂用环保型组合聚醚通过了省科技成果鉴定，已经为聚氨酯硬泡组合聚醚在建筑保温行业的大规模应用做好了技术储备，建筑保温域未来将有望发展成为聚氨酯硬泡 大的市场。